Пандемия продолжит влиять на экономику в 2021 году, траектория ее восстановления не ясна

В будущем году мы сохраняем наш осторожный прогноз ВВП на 2,5% — после экономического спада текущего года в будущем году можно рассчитывать на экономический рост. Траектория восстановления экономики все еще не ясна, так как пандемия продолжит влиять на экономику в лучшем случае и в первом квартале 2021 года, однако постепенное возвращение к нормальной жизни не вызывает сомнений.

В ренкинге стран по показателю экономического роста в 2021 году Россия показывает весьма скромный результат — по прогнозам МВФ, рост российской экономики составит 2,8% при сценарии снижения ВВП на 4,1% в этом году. Мы ожидаем еще более умеренные темпы роста (+2,5%) по итогам 2021 года, учитывая наш более оптимистичный прогноз спада по итогам этого года. Большое значение в прогнозе на будущий год играет результат за второй квартал 2021 года, когда эффект базы будет особенно проявленным — мы прогнозируем рост ВВП на 5,8% во втором квартале будущего года, что будет отражать всплеск оборота розничной торговли на 22%.

Осторожный взгляд на рост России в 2021 году

Тон экономической политике на 2021 год задает снижение цены на нефть с 85 долл/баррель в этом году до 66 долл/баррель в будущем году. Одной из причин сохранения осторожного взгляда на рост РФ в 2021 году являются планы правительства по ужесточению бюджетной политики. 

Текущий год оказался нестандартным для бюджетной политики: цена на нефть, балансирующая бюджет, которая с 2014 года снижалась и достигла уровня 49 долл/баррель в одах, в 2020 году, по нашим оценкам, составит 85 долл/баррель (при сценарии расходов на уровне 22,6 трлн рублей в этом году и за вычетом суммы сделки по Сбербанку из доходов бюджета). Это увеличение цены на нефть, балансирующей бюджет, на 36 долл/баррель почти на 90% было вызвано увеличением расходной части. 

В результате приоритетом бюджетной политики на 2021 год станет контроль над расходами. Правительство планирует сократить номинальные расходы на 5% или на 1,1 трлн рублей. Кроме того, будет предпринят ряд мер для увеличения доходов, в частности введут прогрессивную шкалу подоходного налога (15%-й налог на годовые доходы свыше 5 млн рублей) и увеличат НДПИ в металлургическом секторе. 

Понижаем прогноз по инфляции до 3,2% 

Поскольку Центробанк сохранил ставку на уровне 4,25% в этом году, мы понижаем наш прогноз по инфляции до 3,2% на 2021 году. Курс на ужесточение бюджетной политики будет означать сохранение мягкой монетарной политики. Это сочетается с комментариями главы ЦБ РФ, которая неоднократно указывала на то, что монетарная политика останется мягкой в будущем году, то есть номинальная ставка будет ниже нейтрального уровня 5-6%. 

Прогноз ЦБ по инфляции на 2021 год также остается на уровне 3,5-4%, то есть смещен в пользу дезинфляционного сценария, что предполагает дополнительные действия ЦБ по ставке. Учитывая все эти факты, мы по-прежнему считаем, что цикл понижения ставки не завершен. Скачок инфляции в последние месяцы, в результате которого рост цен и в продовольственном, и в непродовольственном сегментах превысил планку 4%, мы связываем с растущим эффектом переноса: сильное давление на курс рубля в этом году, таким образом, повышает шансы того, что инфляция к концу 2021 года будет ниже ориентира 4%. 

В то же время, поскольку годовая инфляция, как ожидается, ускорится до 5 — 5,5% в первом квартале 2021 года, мы не видим возможностей для понижения ставки вплоть до второго квартала будущего года — заседания ЦБ 23 апреля или 11 июня могут рассматриваться как окно возможностей для понижения ставки, если дезинфляционные факторы проявятся. Ранее мы прогнозировали годовую инфляцию на 2021 год на уровне 3,4% при сценарии ключевой ставки на уровне 3,75% — 4% в конце этого года.

Однако, так как ЦБ сохранил ставку выше этого уровня и, судя по всему, игнорирует дезинфляционные риски будущего года, мы понижаем наш прогноз по инфляции на 2021 год до 3,2%. В данный момент мы сохраняем свои ожидания того, что дно снижения ставки может находиться на уровне 3,5%, однако возрастают шансы, что в следующем году этот уровень достигнут не будет.

Курс рубля будет находиться под давлением в первом квартале 2021 года

Мы хотим обратить внимание на наличие двух групп противоречивых факторов, которые будут оказывать влияние на валютный рынок в будущем году:

• Первая группа факторов

Она, как мы считаем, будет определять этот тренд, это санкционный риск. Позиция нового президента США по санкционной повестке изначально выглядит достаточно жесткой: состав Сената, как ожидается, будет окончательно определен в самом начале января 2021 года, что определит возможные действия в поле санкционных мер. Таким образом, мы ожидаем, что курс рубля может вновь оказаться под сильным давлением в первом квартале будущего года, возможно, вернувшись к отметке 80 руб./доллар.

• Вторая группа факторов

Данная группа может играть в пользу укрепления курса рубля — это смягчение монетарной политики во всем мире и глобальный рост аппетита к риску. Тем не менее, эти факторы не следует применять ко всем без исключения развивающимся рынкам. Важный момент, который следует иметь в виду в данном контексте, заключается в том, что номинальный курс рубля демонстрировал одну из самых сильных динамик с 2016 года: несмотря на волатильность, номинальная стоимость рубля сейчас очень близка к уровню января 2016 года, тогда как некоторые валюты, такие как турецкая лира и аргентинский песо с тех пор потеряли до 60% и 80% своей стоимости соответственно; это же наблюдение вполне подходит и в отношении динамики реального курса рубля.

Мы считаем, что международные инвесторы с большей вероятностью отдадут предпочтение наиболее недооцененным валютам и, следовательно, у рубля не очень много шансов на то, чтобы выиграть от сильного притока капитала.

Курс рубля к доллару — 75 руб/доллар в конце 2020 года

Мы по-прежнему ожидаем, что курс рубля к доллару составит 75 руб./доллар в конце этого года. Кроме взгляда международных инвесторов важным фактором для динамики рубля будет и то, до какой степени российское правительство будет готово согласиться с возможным укреплением курса рубля. 

Помимо вербальных интервенций, в распоряжении российских властей имеется и два важных инструмента влияния на динамику курса рубля:

• это возобновление международного сообщения и восстановление уровня трат на международные поездки — в 2020 году россияне сократили свои расходы на путешествия заграницу примерно на 30 млрд долларов, эффект этого изменения можно считать эквивалентом снижению давления на курс на уровне 5 руб./доллар;

• это импортозамещение, которое совсем не использовалось в 2020 году — доля импорта в совокупной розничной торговли составила 39%, тогда как в продовольственном сегменте она осталась на уровне 27%, обе цифры сопоставимы с уровнем прошлого года. 

В целом мы считаем, что смягчение монетарной политики в мире и рост аппетита к риску скорее помогут ограничить риски ослабления курса рубля; если риски укрепления курса рубля станут слишком значительным, то тогда лучше рассчитывать на более активные действия российского правительства. 

В целом, мы подтверждаем наше мнение о том, что после турбулентного первого квартала 2021 года курс рубля может вернуться к своему диапазону фундаментальной стоимости 70-75 руб./доллар и ожидаем 75 руб./доллар в конце 2021 года.